岁末年初，特变电工（600089.SH）连遭重挫。

2024年12月24日晚，公司公告，控股子公司新特能源（1799.HK）终止A股IPO。2025年1月17日晚，特变电工披露2024年净利润预计下滑59.81%至63.55%。公司业绩已连续两年下滑。2022年以来，特变电工股价持续下跌，市值从接近1200亿元跌至如今约600亿元。

昔日大白马，为啥这么惨？

特变电工，三大业务均面临困难。

光伏、煤炭、变压器。

我们先看光伏，最难。特变电工光伏业务主要是子公司新特能源。新特能源号称中国四大硅料龙头之一，另外三家是通威股份、大全能源、协鑫科技。

光伏硅料是光伏产业链上游的原材料。近年来，光伏行业竞争激烈，硅料环节面临困境。自2022年末以来，硅料价格持续下跌，至2024年4月，中国有色金属工业协会硅业分会宣布，硅料行业已经全面亏损。

2023年，新特能源净利润下滑67.56%，2024年预计亏损38亿至41亿。新特能源是特变电工的核心子公司，新特业绩不好，直接拖累母公司。

再看特变电工的煤炭业务。

公司煤炭产品主要是供应火电厂的动力煤。2021年起，动力煤价格持续下滑，以北方港口动力煤为例，最新价格765元/吨，较2021年高位下跌超70%。

2022年中期，特变电工煤炭产品毛利率47.87%，到了2024年中期已经只有34.09%。

最后再看特变电工的变压器业务。

特变电工变压器业务有一定护城河，但当前面临极大挑战。这块业务高度依靠国网采购。2023年，特变电工在国网1至5批中标企业中占有率排名第一，但2024年已降至第二，被竞争对手山东电工超越。

研发创新能力是国网招标的重要考察因素，而特变电工近年研发投入较低。2022年至2024年前三季度，公司研发费用占营收比重均低于1.5%，远低于许继电气、平高电气等同行。

新特能源A股上市失败，让特变电工雪上加霜。

如果特变电工不向新特能源“输血”，新特能源可能在行业洗牌中掉队。目前，新特能源的三大生产基地中，新疆准东和内蒙古包头已全面停产，仅剩老基地甘泉堡在苦苦支撑。若准东项目持续停产，将对新特能源未来发展造成致命打击。

准东项目是新特能源最新且技术水平最高的生产基地，一期于2023年8月建成。该项目也是新特能源计划在A股IPO募资投入的重点项目，原本计划募资88亿元用于发展。然而，由于成本控制问题，准东项目被迫停产，特变电工将子公司准东能源49%的股权以15.08亿元的价格转让给新特能源，这场“半卖半送”的交易旨在增强新特能源的盈利能力。

准东能源是一家火电厂，业内认为，特变电工此举是为了在更严格的环保政策到来之前，让新特能源实现电力自给自足。然而，新特能源的资金问题仍未彻底解决。准东项目总投资额高达176亿元，A股IPO失败后，资金缺口如何填补仍是未知数。

现在有观点认为，2025年光伏行业有望触底反弹。原因是2024年业内持续减产，加上行业协会、工信部的宏观调控。且不论2025年是不是真能触底，就算能触底，新特能源目前的状况也不容乐观。大面积停产意味着可能失去客户，等到行业重回上升期，就落后竞争对手了。